高股息什么时候该下车历史早就给出了答案

2026-10-20 · shengxuankeji.com

很多朋友一聊高股息，就爱拿日本说事：楼市股市泡沫破了，只有高股息板块一路坚挺，拿了就能穿越周期。 我复盘下来，日本高股息并不是在“失去的30年”里从头牛到尾，它真正大幅跑赢市场的，是两段由熊市驱动的防御期，合计大约17年，而且中间还断过档。更关键的是，这两段行情怎么起来的、怎么结束的，对今天A股投资者参考价值很大。 先说结论：日本高股息板块的坚挺，本质不是高

很多朋友一聊高股息，就爱拿日本说事：楼市股市泡沫破了，只有高股息板块一路坚挺，拿了就能穿越周期。

我复盘下来，日本高股息并不是在“失去的30年”里从头牛到尾，它真正大幅跑赢市场的，是两段由熊市驱动的防御期，合计大约17年，而且中间还断过档。更关键的是，这两段行情怎么起来的、怎么结束的，对今天A股投资者参考价值很大。

先说结论：日本高股息板块的坚挺，本质不是高股息公司突然变伟大了，而是市场在熊市里没地方去，资金把高股息当成“类债券”来抱团。

它赚的是相对收益，是跌得少、扛得住，不是永远涨。

（1）第一段是1990年3月到1995年7月，差不多5年。

背景大家都熟，日本地产泡沫破裂，股市进入大熊市，风险偏好急剧收缩。这个时候，资金看成长股看不清楚，看银行地产更害怕，于是转向分红稳定、现金流相对可靠的高股息资产。

说白了，不是高股息多进攻，而是别的板块太能跌。高股息的防御属性在这个阶段被放大，跑出了明显超额收益。

但这段行情不是自然老死的，而是结束于日股触底反弹。市场从泡沫破裂的急跌里缓过来，开始企稳反弹，资金的风险偏好回升，就从防御性的高股息里往外走，转去追逐更有弹性的成长股。

注意，结束的标志不是“高股息公司不分红了”，而是“市场不害怕了”。

中间还有个容易被忽略的细节：1996年到1999年，高股息策略并不是一直赢，受金融板块拖累，它阶段性跑输过市场。

所以别把日本高股息想成一条直线，它也有难受的时候。

（2）第二段更长，也更值得研究，2000年2月到2012年12月，大约13年。

这轮背景是美股互联网泡沫破裂，日本经济长期通缩，股市多次急跌。

高股息策略在一次次下跌中反复证明自己的防御性。尤其在2003年到2007年，高股息不是只扛跌，还取得了显著正收益，区间涨幅达到129.7%。

这段行情让很多人形成了“日本高股息永远行”的错觉。

标志性事件是2012年底“安倍经济学”的推出。安倍上台后推出“三支箭”：大胆的金融政策、灵活的财政政策、促进民间投资的增长战略，核心是扭转长期通缩。

市场随之进入一轮长牛，风格彻底切换。牛市里，资金要的是弹性，是受益于日元贬值的出口股，是高成长股，高股息价值股反而显得慢。高股息的长周期超额收益，也就到头了。

有研究把2011到2012年日本政策转向、通缩预期逆转，明确视为“红利超额收益时代终结”的标志。

说白了，不是高股息变差了，是市场从“熊市防御模式”切到了“牛市进攻模式”。

（3）还有一个近年出现的新信号，值得长期跟踪。

进入2020年代后，东证指数成分股的平均股息收益率首次低于日本10年期国债收益率，至少是2005年有统计以来第一次。

比如股息收益率大约2.28%，而10年期日债收益率升到2.34%。

这意味着什么无风险国债的收益率比股票股息还高，高股息作为“类债券”的吸引力自然下降，资金可能从股市向债市轮动。这不是某一天行情的结束信号，但它是一个长期结构性变化，说明高股息策略的性价比不是一成不变的。

所以，日本经验到底告诉我们什么高股息不是信仰，是市场环境的函数。

熊市里、通缩里、风险偏好收缩时，它容易跑出超额；一旦政策转向、通缩预期逆转、市场进入牛市，资金就会从防御资产流向进攻资产，高股息的超额收益就会结束。

日本两段行情合计约17年，但中间有断档，结束的标志也不是分红消失，而是市场风险偏好切换。

日本的高股息行情对我们有很实用的借鉴意义，但高股息不是永远的神。

它更像一件雨衣：下雨的时候很值钱，天晴了你还穿着，就会嫌它重。

#社区牛人计划# $工商银行(SH601398)$ $中国银行(SH601988)$